冷战结束，90年代以来，信息技术进步日新月异，跨国直接投资突飞猛进，贸易自由和资本流动自由成为年代的主题，全球经济一体化成为不可阻挡的新世纪时尚。不曾想，1997年夏季发生的亚洲金融危机，不只把蒸蒸日上的亚洲经济搅得一团糟，而且，国际游资的一轮接着一轮的冲击，危机正在向俄罗斯和拉丁美洲蔓延，甚至眼看着要将欧洲（通过俄罗斯和东欧）和美国（通过亚洲和拉丁美洲）卷进去，团圆出一场空前的全球经济大萧条。国际货币基金组织的经济援助几乎灯干油尽，却于事无补。每个遭殃的和快要遭殃的国家和区域只好个人自扫门前雪，政府纷纷直接干涉和介入市场运作，甚至干脆推行外汇管制。全球经济一体化之自由化改革开放的玫瑰色图景，被一场没完没了、没法“过去”的“金融危机”涂抹得面目全非。
1、反自由市场机制的政府干涉

马来西亚的外汇管制：为了预防国际组织和外国权势掺活进国家内政，马来西亚刚开始就拒绝了有附加条件的国际货币基金组织贷款，企图凭我们的力量应对危机。然而，巨额国际游资的冲击实在太强大了，岂是区区一小国可以独立招架？2 马元和股市没办法遏制地持续下滑，迫使总理马哈蒂尔最后选择了外汇管制。管制内容包含非居民的货币兑换、离岸户口转帐、沽售股票所得的转出、国外投资、进出口结算与现金的出入境。简而言之，退出游戏，关门不玩了。公布外汇管制手段的当天，马元汇价上升了7.2％。3

香港的庄家下场和增加磨擦的“七招三十式”：面对国际炒家“按提款机”式的新一轮摧毁性攻击，香港当局忍无可忍，直接入市，大笔作多，买港元，买股票，买期货。8月28日一天，香港股市成交790亿港元，创历史最高记录。特区政府照单全收很多抛售的恒生指数股，抛多少收多少，大有不惜“国有化”恒生指数股企业的架式。

紧接着，政府推出“七招三十式”。其中“七招”是香港金融管理局的七项新手段，旨在强化货币发行局规范和增加银行体系流动资金，降低港元利率让人为操纵的机会。“三十式”则分别针对香港联合交易平台、期货交易平台、证券及期货事务监察委员会、中央结算公司、政府财经事务局五个机构，提出新纪律或重申一些买卖规则，加大对股票抛空的监管。这类技术性手段，归根结底是给国际炒家的“提款”程序设置障碍、增加摩擦，让炒家没那样容易赚到钱，知难而退。虽然联系汇率发行局规范不变，这类限制性手段不只在特殊意义上绊住国际炒家的脚，同时也在一般意义上为国际资本在香港进出的流动增加了摩擦。

各国家和区域政府纷纷出手，干涉市场：早在1998年1月初，新台币兑USD在三天内暴跌之后，台湾就立即关闭了NDF（无本金远期外汇买卖）。 4 9月初，为了预防索罗斯旗下基金“空袭”，台湾金融当局指名道姓地宣布，不准台湾投资人将资金汇出境外投资索罗斯基金，严禁台湾证券商为索罗斯旗下基金下单交易。5 新加坡则修改了股市指数，将原来以价格加权的计算改为市值加权计算，使炒家通过操纵指数成份股获利的困难程度增加。6 俄罗斯为了捍卫卢布，过去在8月宣布限制商业银行购买外汇，其实就是外汇管制。7 后来又舍弃了，结果，卢布汇价一路下滑，从8月17日到9月9日，卢布贬值超越60%，8 外汇买卖几度被中止，银行也一再停止卢布的兑换。近期又有消息说，总统叶利钦正在考虑限制USD在国内的流通。9

2、“资本神话”幻灭

自由派经济学贸易理论的权威巴格瓦提（Jagpsh Bhagwati）说，资本自由化是贸易自由化的理念延伸，可是，鼓吹资本自由化的经济学家从来没象自由贸易经济学家那样拿出足够的实证剖析。很多事实证明，不规则和很难控制的短期资本流动，是很多国家爆发金融危机的渊薮。愈加多的证据和逻辑推理都支持限制货币自由流动。贸易自由化和货币自由化是完全不一样的是两回事，云云。10

新加坡资政李光耀说，亚洲的“病因”是资本市场过早开放。11 美国《新闻周刊》发表署名文章说，全球资本流动使穷国的经济越发不稳定，同时反过来损害了富国投资者的利益。12 投资银行Warburg Pincus & Co.的实行总裁Rajiv Lall说：“全球化”和国际金融市场的融合本来就是“双刃剑”，大家原来以为好处会大于坏处，目前看来不对了。对国际资本流动作某些方面的限制，或许不是一件坏事。13 有迹象显示，连国际货币基金组织和西方七国的政策拟定者们都大概改变反对管制资本流动的一贯态度。由于在“新的国际金融体系”下，可能需要某些特定的资本管制手段，应对特殊状况。14

麻省理工大学教授克鲁格曼（Paul Krugman）说得更直接，亚洲各国经济苦苦挣扎，丝毫没起色，随时可能引发新一轮的资本流出浪潮和更紧急的危机。对此，唯一的办法是外汇管制，尽管这是不少人所禁忌提到的。他觉得中国就是一个非常不错的例子，中国经济和金融体系存在非常大的问题，却可以成为亚洲金融风暴中的“安全岛”，靠的就是有效的外汇管制。 15

3、国际货币基金组织没有办法

依据国际货币基金组织公布的年度财政报告，1997年6月至1998年6月财政年度，同意国际货币基金组织援助最多的是南韩、印尼和阿根廷。16 为此，国际货币基金组织自己已经出现财政危机，期望美国国会尽快批准180亿USD的拨款。国际货币基金组织副实行总裁Fischer估计，目前可用于援助的款项只剩下50至90亿USD。17 姐妹机构世界银行也发出警告，向遭殃国家提供很多援助贷款，已经影响了世界银行资产的稳定性，除非股东再注入资金，世界银行将没办法继续向有问题的国家施以援手。到现在为止，世界银行已经向亚洲国家和俄罗斯提供了84亿USD贷款，占可提供贷款额度的77.7％。18

国际货币基金组织出钱又出力，为受援国提出一大套进一步自由化的改革开放策略，需要那些急切需要刺激经济景气的国家紧缩银根、提升利率、严格控制财政赤字，而且不可以推行货币局规范。19 结果，同意国际货币基金组织援助的国家，到今天没一个可以摆脱困境。克鲁格曼说：国际货币基金组织的计划不但没将亚洲从危机中挽救出来，反而使状况愈加糟。20 虽然有种种资本自由流动和开放金融市场的理论，作为各国“最后贷款人”的国际货币基金组织，已经在国际游资巨大的破坏力面前没有办法。

4、欧元面对严峻挑战

1999年1月1日，欧盟11国正式启动欧元。但，要到2002年7月，创始国货币才全部退出历史舞台。在这三年过渡期，德国马克、法国法郎、意大利里拉等货币与欧元并存，同时发行和流通。如此“双轨制”的过渡期，为国际炒家借助欧元中央银行与各国中央银行之间政策取向的偏差，选择薄弱环节逐个击破，提供了千载难逢的机会。典型的前车之鉴是1992年的英镑“阻击战”。 当时欧洲汇率稳定体制（ERM）中，弱势货币英镑兑马克币值明显偏高。英国既要保持货币币值（保持高息），又要摆脱经济衰退，唯一的出路是需要德国减息。可是，德国刚刚统一，西德马克与东德马克按一比一的汇率合二而一，为了抑制通货膨胀率暴涨的强大重压，非但不可以减息，反而要加息。于是，弱势英镑成为投机者大笔沽空的攻击目的。一场恶战下来，英镑被国际游资打出欧洲汇率稳定体制。索罗斯志得意满，大赚10亿英镑，英国财相灰头土脸，被迫离职。21

现在，参与欧元的11个欧洲网盟国家里，各国的经济进步非常不平衡，政策取向也不同。这类民主国家的民选政府，政治需要服从选票，重点时刻拟定政策，只能从本国选民的利益出发，比较容易在货币政策上不可以一同进退。欧元挑战USD，是一伙明争暗斗的网盟与一个统一强大的巨人搏斗，前景让人担心。22 假如说1992年，英镑和意大利里拉可以被相继打出欧洲汇率稳定体制（ERM），不可以说1999年将来，欧元区的其它货币，譬如德国马克，没可能成为国际游资投机的目的。现在，德国对俄罗斯的巨额问题贷款已经可能冲击德国的银行体系。23 与原东德和俄罗斯经济关系密切的东欧国家，受俄罗斯危机的直接拖累，波兰、捷克、匈牙利等国的货币已处风雨飘摇之中。24 德国建议用欧元救援俄罗斯，期望由此把自己在东欧和俄国的利益卷成欧盟的集体行动。25 假如俄罗斯和东欧状况恶化，影响到德国的货币和经济政策，导致德国与欧盟其它国家不同的政策取向，逻辑上，不可以排除马克面临1992年英镑处境的可能性。假如马克遭到强有力的冲击，甚至被打出欧元体系，欧元、乃至整个欧盟的前景都将面临空前未有些严峻考验。

5、全球经济一体化的战国年代

冷战结束以来，全球进入改革开放的浪潮，主题是经济自由化。大幅度减少关税、贸易自由化、资本自由流动、开放电讯市场、跨国直接投资和企业兼并、进步中国家吸引外资、各种经济同盟的打造、欧盟从关税同盟到贸易自由化到货币一体化等等，所有这类的本质，都是每个国家政府对经济活动直接控制的强度和干涉范围愈加小。伴随亚洲金融危机与危机向南美、俄罗斯的蔓延，自由化改革开放的时尚开始了明显的逆转趋势。

曾几何时，“亚洲模式”成为众矢之的。学术界异口同声：亚洲金融危机是什么原因政府过份干涉经济，导致泡沫经济。现在，危机蔓延到“亚洲模式”以外的俄罗斯和南美各国。前者实行的是西方大为推崇的“休克疗法”，后者经过债务危机将来几乎成为美国的加工基地。这使大家对危机的理解渐渐加深，并且开始发生逆转。所谓“逆转”，面对的实践是，金融危机以来，各国政府对经济活动的控制和干涉都大大加大了。香港一直以政府最少干涉经济活动而著称于世。结果，当局不能不庄家下场，亲自和国际游资“埋身肉搏”，紧接着颁布实行“七招三十式”，成为从自由化逆转到大干涉而特干涉的典型案例。亚洲金融危机早期，国际货币基金组织在受援国家推行进一步自由化的改革，结果不只无效，而且雪上加霜，遭到常见批评，是另一个方向的典型案例。金融危机发生将来，中国人民币资本项目可自由兑换的改革，几乎退出进一步改革的逻辑选择空间，是又一个典型案例。马来西亚实行外汇管制的成功，看起来是应对危机很多方法之中的一种选择，事实上具备特殊的历史意义。逻辑上，与人民币不自由兑换的道理一样，只须短缺资本不可以自由流动，本国中央银行的景气调节，就能在本国范围内最大限度地发挥用途。换言之，过去马来西亚经济的景气，是马哈蒂尔和索罗斯一块说了算，由于中央银行的任何景气政策都可能被国际游资的流入流出抵消或者放大。实行外汇管制将来，马来西亚的经济景气就成了马哈蒂尔一个人说了算。在马来西亚国家范围以内，中央银行可以在没或极少国际游资“对冲”的状况下最大限度地发挥用途。当然，代价是巨大的，尤其是对外商长期直接投资的负用途不容忽略。26

直截了当地实行外汇管制也好，香港的“七招三十式”也好，台湾指名道姓地禁止索罗斯进场也好，性质上都是为国际资本自由流动增加磨擦。假如不让索罗斯来，罗索斯、斯索罗或者索罗斯自己改个名字还要来，台湾当局还可以继续增加禁止下场的名单，一直增加到国际游资的冲击强度减弱到可以同意的程度。假如有了“七招三十式”的磨擦，国际游资还来冲击取钱，香港当局还可以继续增加“八招四十式”，一直增加到国际游资的冲击强度减弱到可以同意的程度。换句话说，所以这类政策规定，目的都是要为国际资本流动制造磨擦，直到磨擦大于资本流动的动能，使可能导致伤害的资本不可以自由流动为止。所以，政治上宣布不宣布外汇管制是一回事，事实上实行的都是外汇管制，不同只在于管制的程度。由于即使是宣布实行外汇管制，具体到怎么样管制和管制到什么程度，资本项目和贸易项目之中，本身就有很多条约，很多不同程度的限制和不同对待的放松。既然各种政策规定的目的都是使资本流动的磨擦大于资本流动的动能，在这个意义上，大家说不同形式（宣布的和不宣布的）和不同程度的外汇管制，标志着各国和各区域政府对全球范围自由化改革开放时尚的逆转。

资本自由流动和全球金融一体化的神话，在各国和各区域政府各种形式的外汇管制中渐渐破灭。贸易自由化随之遭到威胁。近期，巴格瓦提等西方经济学家把资本自由化与贸易自由化分而论之，值得商榷。80年代末和90年代以来，贸易自由化突飞猛进的进步，和企业跨国化、跨国直接投资突飞猛进的进步紧密联系在一块。在冷战结束的和平环境里，跨国公司全球分工体系内部的“贸易”占世界贸易的比率愈加大，27 不只在非常大程度上使进出口关税成为画蛇添足，而且强烈需要资本项目的自由流动。在这个物质基础上，各国的外汇管制对跨国直接投资的巨大负面影响是显而易见的。一旦全球范围的跨国直接投资减缓下来，进出口贸易势必重新成为各国政策争执的新焦点。

纵览近代世界经济进步的历史，一直有一个生产力进步超越国界和世界市场以民族国家为单元分散管理的矛盾。殖民地经济、首次世界大战、第二次世界大战与未来的冷战，在经济层面，本质上都是这个矛盾的反映。试想，各国都关起门来，在国界内部根据百万、千万的人口规模生产我们的汽车，美国通用汽车公司一年生产近千万辆汽车，只能卖在美国，如何可能呢？一个世纪以前，马克思过去血淋淋地详细描述过英国机织纺织品对印度和中国小农经济的摧残。在这个意义上，说瓦特蒸汽机演化出资本主义全球殖民的历史，并不牵强附会。同理，在这个意义上也可以说，正是持续半个世纪的冷战，把世界市场根据生产力进步的跨国需要，集中成为可以跨国分工和相对自由贸易的两大板块，才奠定了50多年世界经济平稳发展的秩序基础。

现在，第三世界生产力的供给能力进步起来。生产力的进步，以信息产业为龙头，发生了又一次空前巨大的飞跃。为了适应这个生产力的进步，早在80年代，以洲为单位以致跨州的区域经济贸易结盟就紧锣密鼓地拓展起来。冷战一结束，全球经济一体化的浪潮就在贸易，直接投资，开放电讯、媒体、商业、金融市场等所有方面排山倒海而来。假如说生产力的进步与殖民、帝国主义国家之间的世界大战、社会主义和资本主义两大阵营的世界秩序演进，存在某种相辅相成的内在联系，那样今天，技术进步推进的全球经济一体化，更是以百万、千万甚至上亿人口规模为单元的国家所没办法容纳的了。在这个问题上，英国、法国、德国和西班牙四个强国联手，才能作成空中客车，与美国航空工业一搏，是生产力进步超越国界在供给方面的典型案例。南韩以几千万人口的国力和市场规模，独立进步各种产业所面临的严峻挑战，是生产力进步超越国界在需要方面的非常不错说明。

生产力进步推进的全球经济一体化，是不可抗拒的历史时尚。但，需要警惕的是，全球经济一体化丝毫不意味着正义和公平。象以往的历史一样，生产力进步需要的全球经济一体化融合了少数生产力发达国家自私的国家利益。譬如，冷战结束将来，美国的军工重组直接威胁欧洲以国家为单位的军工产业的存活。28 譬如，酝酿许久的欧元，说到底，也是欧盟列强团结起来，既抗衡美国，又在全球经济一体化进程中尽可能攫取最大份额的工具。譬如，就象当年英国的机织纺织品是用炮舰送来的一样，今天，专玩金融衍生工具的国际游资四处横行作孽，绝大多数集中在美国的几家金融机构。29 亚洲金融危机将来，少数发达国家主导的国际货币基金组织迫使各地受灾政府进一步自由化改革开放。雪上加霜的结果，迫使愈加多的民族国家和区域不能奋起保护自己。马来西亚的外汇管制，台湾禁止索罗斯进场，香港当局与国际炒家“埋身肉搏”，国内人民币不贬值和暂不考虑人民币可兑换的改革等等，都是国家民族利益与全球经济一体化趋势掺合在一块的矛盾反映。现在，从不同形式和不同程度的外汇管制开始，金融危机迫使所有政府干涉和控制本国经济的行为大大加大。相对冷战时期的两大阵营而言，世界正在步入一个全球经济一体化的“战国年代”。这好像是一个矛盾的命题。然而，从瓦特蒸汽机带来的工业革命以来，历史就是如此矛盾地走过来的。这里没一个纯粹经济学的帕雷托最佳模型可以讲解的道理。假如彻底根据帕雷托最佳模型办事，过去的帝国主义殖民当然是推进历史前进，争取民族解放就成了反动；今天要防范金融危机，全世界都用USD一种货币，不就万事大吉了，何必还要各国不同货币兑来换去的麻烦？

“战国年代”核心是一个“战”字。斗争和团结（为斗争需要的结盟）是这个年代的主题。

1 讨论中，中国社会科学院经济文化研究中心主任邓英淘提出世界进入“战国年代”的定义。作者在与邓英淘的多次讨论中，得到不少有益的启发。作者对本文的看法和错误负责。

2 据估计，全球对冲基金的资产总额达三万亿USD，再加上借贷能力（以十倍计算），可动用资金达30万亿USD（230万亿港元）（见《苹果日报》：“炒家弹药230万亿，财司怎招架”，1998年9月14日）。另据估计，全球天天的资金流动，在几年前就达到了1.2万亿USD，其中用于国际贸易的只占1％左右。同时，各国的外汇储备一般只不过以百亿USD计算，根本不是一个数目级。

3 见《信报》：“马来西亚推行严厉外汇管制”，1998年9月2日，第8页。

4 见《信报》：“台央行总裁讲解关闭NDF缘由”，1998年9月1日，第7页。

5 见《信报》：“台湾全方位封杀索罗斯基金活动，台股急跌创22个月以来新低”，1998年9月1日，第7页。

6 见《明报》：“星采新股市指数降低受操控”，1998年8月31日，第B-4页。

7 见John Thornhill：“Fears over devaluation send Russian markets into pve”，Financial Times，1998年8月14日，第1页。

8 见《信报》：“浅谈俄国金融风暴”，1998年9月9日，第16页。 9 据香港无线电视新闻报道，1998年十月3日。

10 见崔之元编译：“资本神话─产品和服务贸易与USD贸易的差异”，《参阅文稿》，No.98-14。

11 见《香港经济日报》：“为亚洲把脉─病因：资本市场过早开放”，1998年9月15日，第A－2页。

12 见Robert J. Samuelson：“Global Capitalism， R.I.P”，Newsweek，1998年9月14日，第28页。

13 见Rajiv Lall：“Taming Capital Flows”，Far Eastern Economic Review，1998年9月17日，第47页。

14 见Stephen Fidler：“Capital curbs seen in more favourable light”，Financial Times，1998年9月15日，第12页。

15 见Paul Krugman：“Saving Asia：it's time to get rapcal”，Fortune，1998年9月7日。

16 对俄罗斯的援助在6月将来，尚未计入。

17 见Bob Davis：“IMF pledges its reapness to assist Brazil”，The Asian Wall Street Journal，1998年9月8日，第8页。

18 见Robert Chote：“World Bank sounds alarm over risky emergency loans"，Financial Times，1998年9月25日，第7页。只须这个比率达到80％，按规定就要自动增加世界银行的资本金了。

19 国际货币基金组织过去先后在印度尼西亚和俄罗斯强烈反对为稳定货币而推行与USD挂钩的货币发行局规范。 20 见Paul Krugman：“Saving Asia： it's time to get rapcal”，Fortune，1998年9月7日。

21 参见俞岱曦等1998：《资金与梦想》，中国文史出版社，第149-173页。

22 参见刘冰：“欧元能挑战USD吗？”见下期《香港传真》。

23 德国是向俄罗斯贷款最多的国家。为了这类连利息偿付都有困难的问题贷款，德国银行的财务评级会被调低（见Graham Bowley：“Russian crisis hits German banks”，Financial Times，1998年9月15日，第26页）。

24 见Stefan Wagstyl：“Eastern Europe feels fallout from the crisis”，Financial Times，1998年9月11日，第2页。

25 德国作为被前苏联和“华约国”战胜的战犯，在冷战结束后，为了自己安全和巩固东、西德重新合并，在北约“东扩”中最卖力气，在俄罗斯和东欧国家投资最多。

26 参见Sheila McNulty：“Malaysia's capital controls create investment challenge”，Financial Times，1998年9月15日，第22页。

27 不说经济国际化程度在殖民年代就非常高的英美列强，后来者日本，早在1983年，跨国公司内部商品调度就占日本出口总额的23.7 %，进口总额的27.7%；90年代更分别进步到30%以上（参见王小强：《产业重组时不我待》，中国人民大学出版社1998年版）。

28 参见王小强：《产业重组时不我待》，中国人民大学出版社1998年版。

29 衍生工具市场最突出的特征就是高度集中，而且越进步越集中。1993年年底，美国美林、所罗门兄弟、摩根银行、摩根士丹利、高盛和信孚六家，就占全球衍生工具合约的40％。到1996年国际结算银行调查时，美国14家金融机构占了美国全国衍生工具活动的90％。英国396家银行参加衍生工具的买卖，其中22-25家占去买卖量的90％以上（参见王小强：“联系汇率的逻辑理解”《香港传真》No.97-8，1997年11月8日）。