中图分类号：F832.51 文献标识码： A 文章编号：1001-828X（2015）010-000-01
投资活动是保证现金流量增长、公司持续进步的要紧经济活动之一，然而遭到市场环境变化与投资者自己原因的影响，在日常存在着不同程度的投资扭曲行为。就上市公司而言，其投资于证券市场多出于资金管理和策略并购的需要，这本是一种正常的投资行为，但若出现证券投资过度化，则会减少投资效率，并不利于市场的平稳发展。现在国内上市公司基本上都有参与证券投资，过度证券投资现象较为常见，这已经引起了监管机构的看重，但从公司治理角度出发并未达到有效抑制过度证券投资的行为，研究发现，投资者情绪与过度证券投资呈正有关，有必要将投资者情绪这一变量引入上市公司证券投资研究中，为过度证券投资问题的解决提供一条新的路径。
1、研究设计
（一）理论剖析
过度投资是一种较为典型的投资现象，即在投资项目净现值为负的状况下仍在进行持续投资，这是一种有害的投资行为，此类现象及其成因一直都是理论界和实务界关注的一项要紧研究课题。传统金融学从委托-代理理论、信息不对称和公司治理机制等三个方面对公司投资偏差现象进行了较为系统的阐释，其中公司治理机制是在前来两种理论基础上总结得出的，将它作为影响公司投资行为的一项要紧原因，但在长期实践中，从公司治理角度去解决上市公司存在的过度证券投资问题，获得的成效并不理想[1]。在对投资活动影响原因的研究中，传统金融学并未考虑到投资者的心理原因，这一问题引起了一些学者的注意，从投资者行为原因入手来剖析公司投资行为引起了广泛的关注，借助行为金融学讲解目前国内存在的过度证券投资问题更有说服力，该理论对理性经济人的假设进行了健全，更关注与非理性行为对投资活动导致的影响，国内证券市场非理想特点较为显著，投资者过度自信，加之遭到市场投资情绪的感染，比较容易出现过度投资的状况[2]。
（二）模型设定
选取2011年至2014年A股市场非金融类上市公司作为研究对象，对有关年报数据进行统计剖析。在公司治理勉励机制中，管理者自己利益与公司长远利益存在密切关联，会减少对短期薪资的关注；反之在约束机制中，管理者遭到的监督较强，与公司股东的信息不对称现象会有所缓解，短期投资动机将遭到进一步抑制，在此可提出如下假设：管理者持股、公司实质控制着持股比率与上市公司过度证券投资量呈负有关[3]。管理者保有肯定的理性，因筹资本钱较低、股价持续走高，但投资者情绪高涨，迎合其非理想需要也会致使上市公司过度证券投资，在此可提出如下假设：投资者情绪与上市公司过度证券投资量呈正有关[4]。
2、实证剖析
依据设定的上市公司过度证券投资模型，对上市企业的证券投资水平进行评估，以残差项为正表示过度投资，为负表示投资不足，在本次数据统计中，残差项为正的上市公司，其证券投资总量应达到“引导”数额，一般在1000万以上，以此表示过度证券投资，将实质证券投资与估算证券投资之差作为因变量，即通过回归残差对上市企业的过度证券投资状况进行考察[5]。统计结果显示，期初现金与证券投资量呈正有关，资产负债率、收益率与证券投资量呈负有关，资产规模等原因对证券投资量影响并不显著。
（一）公司治理与过度证券投资关系的检验
统计结果显示，公司治理机制各变量原因对过度证券投资量的影响均不明显，为进一步验证该结果，参照非过度证券投资量的检验结果，发现只有管理成本会对非过度证券投资量产生影响，由此证实，公司治理水平并非导致过度证券投资的主要原因，通过优化上市公司治理结构来抑制过度投资行为，也很难遭到实效。
（二）投资者情绪与过度证券投资关系的检验
统计结果显示，年累计收益率和投资者情绪年份变量系数（2014年）与过度证券投资量呈正有关，表明“迎合途径”是诱发过度证券投资的一个要紧动因，为迎合投资者的需要，管理者会进行一些短期的证券投资活动，提升企业的短期营业额正是出于投资者的愿望，从年份变量来看，2014年牛市预兆已经显现，投资者情绪常见高涨，出现了“羊群效应”，因遭到这种情绪的感染，管理组只能不断加强证券市场的投资。在整个过度投资样本统计中，公司估值水平一直未对过度证券投资量产生较大影响，表明其并不构成此类现象的动因。通过对现金流敏锐性的检验发现，管理者不理性一方面遭到投资者情绪的影响，其次则是因其过度自信，现金流量与过度投资呈正有关，在管理者手中可调配的资源不断增多，现金流较为充足时，便会干扰其投资行为，这从中反映出，在国内上市公司治理中，勉励机制并未起到非常不错的成效。
3、结论
综上所述，上市公司进行证券投资已成为正常状态，是一种正常的经济活动，但遭到多种原因的影响，如公司治理机制、信息不对称、投资者情绪等，不可防止地会出现过度证券投资的现象，鉴于国内市场不理性特点较为显著，特别是2014年以来国内股票市场持续走高，上市公司过度投资现象更为紧急，此类问题已经引起了监管机构的高度看重，更多上市公司开始关注自己治理机制的优化，但并未对过度证券投资行为产生抑制用途，这说明其并不是此类现象产生的动因，从行为金融学角度与实证研究结果来看，投资者情绪才是过度证券投资的主要动因，因此，对投资者和管理者进行积极的引导，改变其非理性行为，非常重要。
