中图分类号：F272.1 文献标识码：A 文章编号：1003??519202?菠B0063?菠B05

Corporate Governance and Financial Distress Prepction

HUANG Shan??dong， YANG Shu??e

Abstract:Statistically psposing corporate financial index and governance ingrepent in virtue of factor analysis and non??parameter test respectively, the paper construct and empirically test two logistic regression models for prepcting Chinese listed companies financial pstress, i.e. model which just include financial information and model which syncretize financial information and corporate governance ingrepent. Empirical results suggest that key characteristic variable of corporate governance ingrepent,the percentage of prector occupied by the first large shareholder, which pass non??parameter test,not only are prominent negatively related to firm financial pstress probability, but also can remarkably improve backwards pfferentiate exact rate and prepct exact rate of the model which include the variable. Thereby corporate governance information should be redound to prepct if Chinese listed companies occur financial pstress.

Key words:corporate governance; financial pstress; factor analysis; Logistic regression; the percentage of prector occupied by the first shareholder

1 问题的提出

企业发生财务困境将给企业管理者、股东、职员及别的人员带来巨大的经济损失，对整个国家也带来巨大的社会和经济本钱。一个财务困境预测模型能起到预先警告利益有关者有哪些用途，从而使管理者和投资者准时采取应付手段。因此，对财务困境进行准确的预测是一个要紧的财务问题。

自Fitzpartrick、Beaver、Altman等经典文献问世以来，很多的研究职员对财务困境预测进行了研究。从多元辨别剖析等线性预测模型，到以神经互联网模型为代表的各种非参数预测模型，有关的研究成就层出不穷。然而，要开发完全满足需要的模型对这一范围的研究者仍然是一个挑战。问题不在于运用哪一类型型的设计或模型方法，重点是所有要紧的讲解变量是不是包含在模型当中［1］。在很多基于财务报表和其他有关信息打造财务困境预测模型的研究中，财务比率作为讲解变量，其价值已得到广泛的认同。但，财务比率作为讲解变量也有其局限性，由于财务报告在本质上是以企业过去的经济情形为依据，对财务情况的事后反映，而且可能是盈余管理的结果。因此，为了达到预测的目的，大家有必要寻求事先的信息资源，为财务困境预测模型挖掘出更多要紧的讲解变量。

公司治理就是事先的资源之一，而且它是在管理层面之上的、对公司管理起着重点制约用途的要紧变量。愈加多的研究表明，公司治理是解决代理问题和不完全契约的必要方法；好的公司治理可以通过选择适合的契约安排来达成剩余索取权和控制权的对应，以确保企业的决策效率。从实践来看，很多的案例已经证明，公司治理效果是直接决定着企业的存活和进步的。美国的安然公司、世通公司，国内的巨人集团、三株集团的破产无一不与公司治理结构缺点有关。

公司治理已经被觉得是致使1997年亚洲金融危机的主要原因。Johnson et al.［2］证明在讲解亚洲金融危机方面，公司治理变量比宏观经济变量更具说服力。虽然国内外已有不少实证结果支持虚弱的公司治理趋向于降低公司价值［3，4］，但公司财务困境与公司治理特点是不是有关仍然是不清楚的。

2 文献回顾

在财务困境预测范围，国内外已有些很多研究主要聚焦于运用财务指标打造预测模型。而将非财务变量作为讲解变量的研究还不为多见。Ohlson［5］针对1970年至1976年的105家失败公司和2058家非失败公司，打造了包括9个讲解变量的三个Logit函数预测模型。并从模型中概括了四个影响企业财务失败的基本原因：（1）公司规模；（2）财务结构尺度；（3）营业额；（4）目前资产的变现能力。Keasey and Watson［6］选取了73家失败公司和73家非失败公司，用28个财务变量和18个非财务变量，打造了预测小公司失败的Logit模型。Wu［7］以1995年至2000年期间的31家失败公司和31家非失败公司为研究样本，借助三个非财务变量，即董事会持股比率、样本公司是不是更换外部审计和股票价格趋势，结合财务变量进行比较研究。Lee and Yeh［8］选取了45家困境上市公司和88家非困境上市公司作为研究样本，设计了三个公司治理风险的替代变量，即控制股东派出董事比率、控制股东持有些银行借贷抵押的比率和偏离现金流权力的程度,构建了包括以上三个公司治理变量和债务比率、市场价值、研发投入和广告成本占销售额的比率在内的Logistic预测模型。国内，姜秀华、孙铮［9］以42家ST公司和42家非ST公司为样本，将股权集中系数作为讲解变量，运用Logistic回归打造了包含毛利率、其它应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率、股权集中系数等变量在内的上市公司财务危机预测模型。??

黄善东，等：公司治理与财务困境预测Vo1.26, No.2预测2007年第2期尽管以上研究对引入非财务变量进行财务困境预测做出了很有益的探索，但Ohlson，Keasey and Watson，Wu 几乎没涉及到公司治理变量。而姜秀华、孙铮， Lee and Yeh只不过打造了包括公司治理变量的预测模型，没可以突显出纳入公司治理变量的预测模型的优越性。本文试图通过考察困境样本组与非困境样本组在公司治理变量上的差异，架构并比较只是包括财务信息与融合财务信息和公司治理原因的Logistic回归预测模型，以探索公司治理与财务困境的有关性，回答“公司治理变量能否帮助企业预测财务困境”如此的一个问题。

3 研究设计

3.1 样本选择与数据来源